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【广发建筑】奇信股份新股报告:公装与住宅全装修齐头并进的装饰企业 ...

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简介:核心观点:奇信股份:公装与住宅全装修综合发展的装饰公司公司是一家以公共建筑装饰和住宅精装修为主营业务的装饰公司。公司凭借其多年的经验积累和品牌建设在全国19个城市拥有自己的分公司与子公司。公司将紧紧围绕 ...


核心观点:

奇信股份:公装与住宅装修综合发展的装饰公司

公司是一家以公共建筑装饰和住宅精装修为主营业务的装饰公司。公司凭借其多年的经验积累和品牌建设在全国19个城市拥有自己的分公司与子公司。公司将紧紧围绕装饰一体化产业,落实业务发展战略规划,重点实施“核心产业链一体化战略”和“创建一流品牌战略”的战略目标。

建筑装饰行业:市场规模大,集中度不断提高

建筑装饰行业市场空间广阔,但是进入门槛相对较低,呈现出“大市场、小企业”的格局。公共建筑装饰行业增长放缓,住宅精装修行业增长空间巨大,预期能够持续增长。

公司竞争优势:品牌、管理、人才优势推动企业不断发展

优质的品牌、规范科学的管理、人才储备的优势是奇信股份不断发展、不断扩大不竭的动力。公司公装家装双管齐下,专筑精品工程,多次获得各级奖项,拥有良好的口碑。

新股发行有助于公司加速全国拓张

奇信股份拟公开发行5,625万股普通股股票,本次发行股份占发行后总股本比例的25%。募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。新股的发行将有效的改善公司净现金流为负、流动负债偏高和财务费用偏高等问题。

盈利预测

我们预计2015-2017 年公司的全面摊薄EPS为0.80、0.99、1.19元(预计12月底将发行新股),净利润同比增长20.2%、24.9%、19.5%。我们认为2015年给予公司27-30倍市盈率估值较为合理,即22.8元左右。

风险提示

周期性波动风险;建筑装饰业务的行业政策风险;财务风险。

一、公装与住宅全装修齐头并进的装饰公司

1.公装与住宅全装修综合发展的装饰公司

深圳市奇信股份集团股份有限公司(以下简称“奇信股份”)主要从事建筑装饰工程的设计与施工业务。奇信股份2014年公司营业收入22.3亿元,净利润1.21亿元。公司营业收入的主要来源为公共建筑装饰施和住宅精装修。公司业务还包括设计业务等,毛利率较高,但是占比较少。公司还有设计等其他业务,但是占营业收入比很小,不足1%。因此,未来因产品结构变化导致毛利率下降的空间有限,公司综合毛利率将趋于稳定。

公司的主营业务收入规模位列行业主板和中小板上市公司第六,与洪涛股份、东易日盛相当。



2.股权结构——公司股权集中,有利于提升决策效率

公司前身为1995年设立的深圳市奇信装饰设计工程有限公司,于2011年9月整体变更为深圳市奇信股份集团股份有限公司。本次发行前,公司的控股股东为深圳市智大投资控股有限公司,持股比例为56.54%。公司股权较为集中,有利于提升决策效率。

公司目前的股本为18,000万股,本次拟公开发行5,625万股,其中,公司拟公开发行新股4,500万股,公司股东拟公开发售股份1,125万股(股东公开发售股份所得资金不归公司所有),发行后总股本为22,500万股,本次发行的股份占发行后总股本比例的25%。公司拟募集资金为59,895万元,扣除发行费用8,021.75万元,募集净额为53,113.25万元,公司发行5,625万股,发行价为13.31元。


3.发展战略——核心产业链一体化、创建国内一流品牌

奇信股份以“奇在建设、信守承诺”为理念,以公共建筑装饰施工为主营业务。公司将紧紧围绕装饰一体化产业,落实业务发展战略规划,重点实施“核心产业链一体化战略”和“创建一流品牌战略”的战略目标。为了实现战略目标,公司分别在业务拓展、管理规范和企业文化与品牌建设三方面制定了详细的未来三年计划。


二、建筑装饰行业:市场规模大,集中度不断提高

1.建筑装饰行业概况

依证监会的行业分类,公司所处的行业是建筑装饰业。建筑装饰可进一步细分为建筑幕墙(外装)、公共建筑装饰(内装)、住宅装饰三部分。公司的主营业务是公共建筑装饰(内装)与住宅精装修。公共建筑装饰是指为保护、美化公共建筑物的主体结构、完善建筑物的物理和使用性能,采用装饰装修材料对建筑物的内部空间进行的各种处理过程。住宅装修主要分为客户对象为房地反商的住宅全装修和客户为住户的个性化装修。公司承接的住宅精装修业务主要为大中型房地产开发商开发楼盘的整体性装修,即住宅全装修。住宅全装修是指通过一体化设计、产品配套部品生产、专业化施工、系统化管理、网络化服务等,提供较为完善的住宅装修整体解决方案及系统服务,与住宅的建筑体系相配套。即开发商在交付前,住宅内所有功能设施完备,达到拎包入住的状态。


2.“大市场、小企业”的格局

近年来,伴随我国经济的快速发展,城镇化进程加快,我国房地产、建筑业持续增长,建筑装饰行业显现出了巨大的发展潜力。根据《中国建筑装饰业年鉴》数据,2005年至2014年,我国建筑装饰业总产值从1.18万亿元增长到3.16万亿元,年复合增速达13.10%,超过了2005年至2014年我国GDP的年均增长率。


建筑装饰行业市场空间广阔,但是进入门槛相对较低,使得处于高速发展期的建筑装饰行业市场集中度依然较低。2014年,全国建筑装饰行业总产值约为3.16万亿元,行业内企业总数在14万家左右,而同期行业排名第一的金螳螂完成产值为206.89亿元,也仅占行业规模的0.65%,呈现出“大市场、小企业”的格局。行业内虽然公司众多,但是鱼目混杂,具备专业设计与施工资质企业数量较少。



3.公装市场空间增长放缓,受地产周期影响较大

根据行业协会数据,2012年公装总产值1.41万亿元,2015年预计达到2.6万亿元。2005-2012年复合增长率为14.40%,2010-2015年均复合增长率约18.77%。从数据上分析,公装市场空间将持续增长,但是由于公装市场容量增长的主要驱动因素在商务写字楼、城市商业综合体、星际酒店、机场、车站等。因此如果未来经济下行,投资增速快速下降,那么会对公装业的需求产生较大影响。


自新一届政府上任后,停建了政府楼堂馆所的大部分基本建设项目,在建的工程项目也大幅度降低了装修的档次,对建筑装饰市场形成一定影响。2014年各级政府停建楼堂馆所项目所形成的公共建筑装修工程约占建筑装饰工程总量的5%左右,虽然所占的市场份额不大,但却是市场中的优质资源。

建筑装饰是房地产业的下游行业,受地产周期影响较大。装饰企业营收与地产投资同向波动。14年,房地产开发投资增速下降,行业内上市公司营收增速放缓。


4.住宅装修市场空间持续增长

随着居民收入持续增长,人们更加注重提高生活质量,在追求舒适、优美和个性化的消费方式驱动下,在家庭设计创意、智能化、现代化等方面提出了新的要求,家庭装饰装修将成为新的消费热点。


全装修商品房已经成为房地产行业发展的必然趋势,住宅装修行业市场空降持续增长。目前,我国住宅全装修比例平均在10%左右,距离发达国家的80%还有很大差距,这说明我国住宅全装修比例还有很大的上升空间。此外,我国住宅全装修主业务主要集中在一线城市,未来国内住宅全装修市场将逐渐由一线城区向一线郊区、二三线城市发展。


保障性住房是新增长点。近年来,国家及各级地方政府对于保障性住房的建设力度逐年增强。“十二五”规划新建3600万套保障房,到“十二五”期末,使保障房的覆盖面达到城市人口20%。预计在“十二五”规划之后,保障房的建设仍将保持一定的力度。为贯彻节能环保,避免社会资源重复浪费的精神,各级地方政府积极推行保障房尤其是公租房和廉租房的全装修,从而将拉动住宅全装修市场需求。

假定公共建筑装饰更新周期大约为5-8年,进行二次装修的比例为80%-100%;家庭住宅装饰更新周期为8-12年,进行二次装饰装修的比例为50%-80%。据此判断,上世纪末存量规模开始加速的各类建筑已陆续进入二次装饰装修需求释放阶段。据此估算,未来3-5年,国内装饰存量市场需求每年将达12,000-15,000亿元。

5.互联网家装成为行业新亮点

建筑装饰行业增速趋于平稳,且上市龙头装饰公司在全国各区域市场布局基本完成,产业链延伸成为龙头装饰公司的务实选择,目前行业内上市公司,纷纷以各种形式“触网”。


采购、小额公装和家装行业是装饰企业融合互联网发展的三大主要方向,其中家居建材销售是合作双方近期的目标主战场,后期将逐步延伸至装饰、尤其是家装服务,打开1.35万亿规模的家装市场以及约8000亿规模的小额公装市场。

三、品牌、管理、人才优势推动企业不断发展

1.设计与施工资质齐全,创建优质品牌

资质为建筑装饰行业的一个重要壁垒,资质代表着一个企业的累计业绩与业务能力。行业所涉及的建筑装饰设计与施工、幕墙设计与施工均需要企业拥有专业资质。公司设计与施工的资质齐全,没有资质短板。

品牌是一个企业发展壮大不容忽视的优势之一,它可以提升企业在客户心中的地位,增加获得订单的机会,提高公司市场竞争力。公司自成立以来十分注重品牌的建设,始终以“奇在创新,信于守诺”为原则提高公司施工质量、服务质量,积累了良好的工程业绩,所建工程多次获得国家级、省级、市级奖项。建筑装饰业最权威的奖项“鲁班奖”,是国内建筑行业工程质量最高荣誉奖,授予创建出一流工程的企业,公司先后5次获得该奖项,是对公司高质量工程的肯定,同时也为公司在业界树立了良好的口碑。



2.规范管理成为公司的核心竞争力

管理轴心的内部管理制度体系,将标准化、规范化的管理作为本企业生存和发展的基础。公司先后通过了GB/T19001-2008质量管理体系、GB/T24001-2004环境管理体系、GB/T28001-2011职业健康安全管理体系的标准认证,为公司建立科学的内部管理制度体系打下了良好的基础。

为了应对建筑装饰行业激烈的竞争,奇信股份以责权利统一为原从调整组织结构、清晰职责范围、优化内部管理、理顺职能中心四个方面出发,实施了“项目测控管理模式”。公司项目策控管理模式有效地明确了各管理环节的职能和岗位职责,做到“事前有计划、过程有监督、中间有控制、结果有总结”,对项目的质量安全、工期进度、材料成本、资源调配等做到有效计划和控制。


奇信股份为提高公司信息传递的效率,降低公司内部沟通与协调成本,正在建设以成本控制为核心的工程运营项目管理平台,以实现施工项目全方位的信息化管理,从而提高公司的信息化水平。

3.专业人才辈出

人才是一个公司不断发展与壮大不竭的源泉,奇信股份始终将人才的培养作为公司发展战略重要的一个环节。公司不仅重视人才的引进,并且通过提供各类学习、培训、交流的平台以培养公司的员工,进行专业人才储备,如:与高校进行合作,建立人才基地;邀请专业教授为公司员工培训等。


4.业务营销网络不断扩大

近年来,公司品牌影响力越来越大,与此同时,公司区域优势、施工业务量不断加强,业务覆盖网络不断扩大。截止目前,公司已设有北京、广州、陕西、太原、湖南、江西、济南、安徽、武侯、云南、珠海、温州、浙江、河南、东营、连云港、青岛、厦门和余杭共19家分公司及北京英豪、辽宁奇信和大连奇信3家外省子公司,形成了初步的营销网络体系。


四、公司财务分析

1.营业收入稳步上升

公司的营业收入在同行业上市公司中规模较小,但稳步增长,2012年、2013年和2014年营业收入的增幅为34.52%、15.54%和24.26%。 奇信股份的收入主要来源是建设装饰工程业务,其中公共建筑装饰业务是公司的核心业务,在2014年度,公共装饰业务收入,占公司营业收入的78.42%。且公共装饰业务不断扩大,稳定增长,在2012年至2014年,公司公共装饰业务的复合增长率为17.79%。住宅装修业务作为公司主要业务之一,占营业收入比重不断提升。


2.毛利率稳定,处于行业中上水平

奇信股份的综合毛利率、净利率均处于行业的中上水平,一方面是因为公司的品牌效应使得公司业务主要集中在毛利率较高的中高端装饰市场;另一方面是因为公司规范的管理体系,公司在投标、建设、售后服务各个阶段均进行科学规范的管理,使得成本降低。

3.公司流动负债高、财务费用高

奇信股份的债务中,流动负债占绝大部分,流动负债主要为应付账款和短期借款,非流动负债主要为长期借款,占比非常少。


短期借款主要为银行借款、信用借款以满足业务规模持续增长对流动资金的需求。同时应付账款余额持续增加也是因为公司经营规模不断扩大,采购量不断扩大,处于结算期的应付账款相应增加。本次发行新股能够降低公司流动负债比重,从而优化公司的资本结构。

由于公司处于高成长阶段,所以经营现金流量为负,为缓解公司的现金流压力,公司的短期借款较高,相应的主要为利息支出的财务费用较高。新股发行后,公司的财务费用问题将得到有效改善。


4.公司现金流净额为负

由于公司规模的不断扩大,公司处于高成长期,因此公司经营活动净现金流量不断下降,甚至为负,公司2013年经营活动净现金流量为793.09万元,2014年降至-1.17亿元。虽然公司的收付现比在行业中处于优势地位,回款情况较好,但是同时公司的付现比在行业中处于高位,导致公司现金流情况净额较小。但是同时公司经营活动产生的现金流入累计达到74.9亿元。新股发行后,公司现金流量净额不足的问题将会得到有效改善。


5.公司工程款回收比例处于行业高水平

建筑装饰行业面临的最大的财务风险就是工程回款问题。而奇信股份由于良好的信誉以及催款行为的有效实施,使得公司工程回款在同行业中处于高水平。


五、募投项目:完善公司生产、管理系统

奇信股份拟公开发行5,625万股普通股股票,其中,公司拟公开发行新股4,500万股,公司股东拟公开发售股份1,125万股,本次发行的股份占发行后总股本比例的25%。募集资金将全部用于公司主营业务相关的项目。


1.建筑装饰部品部件模块化生产

此次拟用22,102.00万元建设部品部件模块化生产基地。此项目的完成有助于有效降低公司材料成本、提高工程的整体质量,实现工厂化产业升级,使得公司产品既满足施工队部品部件批量化生产的需求,又满足客户对产品个性化的需求。同时该项目的完成也有助于与公司信息化系统建设项目和设计研发中心项目有效结合并相互促进。


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